光芯片王者归来，下半年投资逻辑是“产能驱动”而非“涨价驱动”
光芯片不应当只炒“缺货”，而要重点关注“技术升级+抢占全球份额”。前者是周期思维，后者才是成长思维。
回顾今年3到7月这一轮AI硬件行情，主轴其实很清楚，炒涨价。
市场把上游的原材料和元器件当成周期股在炒。谁的物料涨得凶、谁的产能卡得紧，谁就是资金追捧的对象，”买涨价”是这几个月最舒服的打法。
存储、PCB上游、光物料轮番表现，但具体到光芯片这个环节，整体并没有跑出与之战略地位相匹配的涨幅。
原因有两个：一是部分光模块公司说自己物料不缺了；二是头部光芯片公司喊出扩产到20亿颗的口号，市场一度担心过剩。
于是在”不缺所以不买”的周期逻辑下，光芯片被晾在了一边，但这个逻辑里蕴含着巨大的预期差机会。
接下来行情的关键变量正在发生变化：一方面，高端光芯片供需缺口依旧巨大，中期偏紧的格局没有改变；另一方面，前期被资金拥挤交易的光芯片，经过调整后性价比正在重新凸显，交易不再那么拥挤。
而真正决定下半年胜负手的，是从三季度到四季度的产品周期——长光华芯200G EML三季度正式量产、源杰科技200G年底量产、东山精密旗下索尔思1.6T已批量供货并押注CW激光器，光芯片的催化会密集兑现，谁的产品力更强、谁的产能更大，将就会迎来更强的业绩与超额收益。
光芯片为什么是当前产业链最紧缺的环节
光模块被视为AI算力的传输动脉，但真正构成瓶颈的不是PCB、散热器或外壳，而是其中的光芯片。
一颗200G EML芯片在1.6T光模块成本中占比超过40%，而全球具备量产能力的厂商屈指可数。缺乏光芯片，光模块厂商难以实现规模化交付，算力集群的互联升级也无从谈起。
据产业调研，全球磷化铟高速EML芯片供需缺口已超70%，海外头部厂商交期排至2027年以后。1.6T规模上量的最大瓶颈不在模块封装，亦不在DSP，而在于光芯片供应严重不足。
图：光芯片供需剪刀差：需求爆发 vs 供给受限
三组数据可以印证这一判断的严重性：国内高端高速光芯片整体国产化率不足10%；光芯片在高端光模块BOM成本中占比超过40%；海外厂商产能扩张年增速仅15%至20%，供需缺口短期内难以弥合。
图：全球光芯片竞争格局：海外垄断 vs 中国短板
海外供给更面临被巨头锁定的风险。公开资料显示，Lumentum、Coherent的高端产能至2028年已被英伟达以约40亿美元订单锁定，新增订单难以插入，交期延长至12至16个月。行业共识正在形成：全球光芯片紧缺至少持续2至3年，谁具备产能、谁能量产200G EML，谁即掌握产业链定价权。
国产替代的空间同样可观。中国光模块厂商占全球供给约90%，而中国光芯片份额不足15%，两者严重不匹配，意味着光芯片可触达的增量空间巨大——考虑份额提升，光芯片增速有望达到光模块的2至3倍。
此外，光芯片具备全技术路线通用的特性。无论是2.4T、3.2T，还是NPO、CPO方案，均需配置光芯片，且速率升级对光芯片要求更高，技术路线分歧不会动摇其需求基础；此外，行业壁垒同样高企。扩产涉及MOCVD、EBL与磷化铟衬底等核心设备，客户认证周期长，工艺涵盖外延生长、光刻、刻蚀等复杂环节，良率提升缓慢。这一壁垒决定了光芯片并非短期内可凭资金追赶的赛道，先发者的护城河较为深厚。
从”周期炒缺货”到”成长抢份额”，逻辑该切换了
今年前几个月，市场用周期股的框架交易光芯片——谁涨价、谁缺货就买谁。这套逻辑在通用元器件上有效，但套在光芯片身上会犯方向性错误。
近期光芯片没大涨，恰恰是因为部分公司说”物料不缺了”，以及有友商喊出扩产20亿颗，让市场担心过剩。但产业调研的结果很明确：高端光芯片一定是中期偏紧的。订单持续上修，Lumentum也提到EML缺口有30%。所谓”不缺”，更多集中在中低端品类。
更要厘清的一点是：部分龙头芯片开始缓解，靠的不是日本帮忙保供，也不是北美从中协调，而是中国光芯片的技术迭代大超预期——在扩产、客户认证、高端演进等各个领域，中国厂商有力保障了国内外光模块的供应。换句话说，是中国光芯片公司做得太好了，填补了日本光芯片持续减产的空缺。
这就引出了逻辑切换的关键：光芯片不应当只炒”缺货”，而要重点关注”技术升级+抢占全球份额”。前者是周期思维，后者才是成长思维。
产业调研显示，中国光芯片正在发生两个变化。第一是扩产快：国内所有光芯片公司均加速与各类模块公司合作，预计中国光芯片在全球的份额有机会在几年内超50%，长期甚至有望匹配光模块的份额。第二是高端化：长光华芯2027年将推400G EML和500mW CW，泵浦激光器、硅光芯片同样领先；源杰科技加速300mW CW和200G EML；仕佳光子加速300/400mW CW。预计到2027年，国内多数光芯片厂商将具备供应CPO光源及1.6T模块激光器的能力。
回到交易层面，下半年的胜负手在于产品周期。三季度到四季度，是光芯片从”预期”走向”兑现”的窗口：长光华芯200G EML三季度正式量产，源杰科技200G年底量产，东山精密旗下索尔思1.6T已批量供货。
前期下游光模块交易拥挤、估值高企，经过调整后性价比突出，而上游光芯片的催化却密集来袭。供需改善叠加交易结构优化，光芯片为代表的”光上游”，是光通信里弹性最大的环节。
下半年盯紧三支光芯片核心标的
长光华芯：A股最纯正的高端光芯片IDM
长光华芯是国内唯一拥有6英寸磷化铟IDM全流程产线的厂商，从外延生长、晶圆制造到封装测试全部自主可控。2025年3月，公司在国内首个发布200G PAM4 EML芯片，并率先通过2000小时可靠性测试——这是进入光模块供应链的刚性门槛。
它的稀缺性体现在两个维度。一是100G EML已稳定大批量供货中际旭创、新易盛、光迅等全部头部光模块厂商，良率稳定在92%以上，是现阶段国内唯一可对外稳定批量出货100G高速EML的企业，并已向谷歌、亚马逊送样。二是200G EML已完成头部客户全套可靠性、系统验证，2026年三季度正式批量出货，提前锁定下游订单。公司给2026年EML总产能定的目标是2000万颗，其中约一半预留给200G。
长光华芯最纯正，东山精密全栈整合，源杰科技业绩已先兑现
一句话：长光华芯是A股最纯正的高端光芯片IDM，200G EML三季度量产，是下半年全产业链最大的单一催化。作为头部光模块厂商唯一国产200G芯片外采渠道，它的定价权会随着量产兑现而强化。
源杰科技：光芯片纯度最高，业绩已先兑现
源杰科技是A股光芯片纯度最高的标的——营收99.9%来自光芯片，无自有光模块业务，不与下游客户争抢产能，产品全部对外供货。这种”纯外销”的定位，让它在EML供需失衡的环境下可以最直接地受益。
公司的路径是先用CW光源和100G EML跑通量产体系，再攻坚200G。2018年，源杰是国内首家实现25G DFB国产化突破的企业；如今100G EML已实现量产交付，CW光源已通过英伟达认证，配套800G和1.6T硅光模块。200G EML方面，源杰已通过英伟达测试验证，计划2026年底量产，产能规划约年产200万颗。
业绩已经先行兑现：2026年Q1，源杰营收同比增长321%，净利润同比增长1153%，来自100G EML和CW光源的大规模出货。中低端已放量、高端在突破，源杰是光芯片国产替代进程里确定性最高的成长标的。
东山精密：光芯片+光模块+PCB，全栈整合的AI算力高弹性标的
如果说前两家是”纯芯片”逻辑，东山精密走的就是另一条路——通过收购索尔思光电，把光芯片、光模块和PCB三大环节攥在一只手里，形成全栈垂直整合。
索尔思是全球为数不多的”光芯片+光模块”一体化企业之一，采用IDM模式实现核心环节自主可控，是国内少数具备100G和200G光芯片量产能力的企业，高端EML覆盖2.5G-200G全矩阵，并已具备10G至1.6T全速率光模块量产能力。
业绩拐点已经确立。2026年Q1，东山精密实现营收131.4亿元，同比增长52.7%；归母净利润11.1亿元，同比增长143.5%。核心驱动力正是AI需求爆发带动的光模块及PCB业务放量。在PCB端，公司是全球第三大PCB厂商，AI服务器高端PCB、封装载板深度绑定全球头部算力厂商；在光模块端，1.6T已实现批量供货，3.2T同步推进研发，并积极研发单波400G光芯片储备下一代产品。
图：三只标的营收VS毛利率变化
东山最新的边际变化来自新客户导入（Meta与AWS），同时公司创始人在最新的电话会中表示，800G产品正在加速放量，同时因为CPO进度问题，NPO赛道持续火热， 公司也有提前布局。
公众号：黑石碑Monolith
