韩国存储去杠杆调研与未来走势预测
资金面
- 银行→券商资金搬家已停止：2026年初约40-45万亿韩元 → 目前约82万亿，年内翻倍，但流入速度已明显停滞——行情的新增弹药泵在关闭。
- 散户购买力（预托金）-20%：一二季度约140万亿 → 目前100-110万亿，且陷入停滞。
- 融资余额实际已降至约30万亿（专家称”两天前”数据），较峰值39万亿降幅20-25%——远快于公开KOFIA数据（7/2仍报37.7万亿），去杠杆进度好于市场认知。
去杠杆进度
- 去杠杆已过初段、快于公开数据：融资余额从峰值约39万亿韩元降至约30万亿（两天前口径），降幅约20-25%，明显低于7/2公开的37.7万亿——去杠杆比市场基于KOFIA数据的认知走得更快。
- 散户购买力在耗竭：全市场散户可动用资金（预托金口径）从一二季度约140万亿韩元降至100-110万亿，下降约20%并陷入停滞；银行→券商的资金搬家增速也已停滞。
- 行为模式是”冻结”而非”投降”：杠杆ETF成交近两周边际回落，但散户是停止交易/转买正股（如直接买SanDisk），而非主动卖出去杠杆；仍在逢低买海力士、三星。
- 监管三板斧基本确定：①不再批准任何新的单股杠杆ETF上市；②杠杆ETF交易最低存款门槛从1,000万→3,000万韩元（券商已收到系统准备通知，但生效时间和细则未定）；③方向上继续收紧至散户可能无法交易韩国单股杠杆ETF。监管只能管韩国上市产品，管不了美国/香港的杠杆ETF——杠杆将外溢至境外。
- NPS的卖压被政治冻结：按再平衡规则NPS本应每日卖出约5,000亿韩元韩股，但政府施压+理事长公开表态短期不卖，实际每日仅卖1,000-2,000亿——8,000-9,000点位有政治托底成分，但递延卖压仍在。
存储周期走到哪里？未来如何走？
一、历史规律
存储股价通常先于 DRAM 现货价格见顶。逻辑在于：市场预期涨价 → 厂商扩产 → 价格见顶（peak-out）→ 投资者提前卖出，因此股价拐点领先于现货价格。
二、本轮周期的不同点
与以往相比，本轮存储周期呈现三点显著变化：
长约（LTA）拉长定价可见度
长期协议覆盖期限延长至 3～5 年，周期性波动因此明显弱化。
头部云厂商资本开支持续增长
Google、Amazon、Meta 等巨头的 capex 指引均保持增长，且至少延续至 2027 年。
需求来源更加多元化——长尾需求涌现
除大型互联网企业外，国家级“主机数据中心”以及金融科技公司（如 Toss）自建 GPU 数据中心，形成新的增量需求。
三、供给端节奏
美光率先增加供给，新增产能预计在 2027 年第四季度 体现。
SK 海力士计划于 2028 年 跟进扩产。
四、结论
DRAM 价格峰值：预计出现在 2027 年第四季度。
股价峰值：大概率提前至 2026 年底～2027 年第一季度。
超级周期长度：本轮上行周期将显著长于以往 2～3 年的传统规律。
韬定律的性价比凸显，国产算力逆势坚挺
反观国内市场，虽然今天指数全天承压继续深度回调，但交换芯片、HW链、半导体设备及材料及先进封装却仍然较为强势，原因是什么？
核心逻辑是：摩尔定律的性价比在变差，韬定律的性价比在持续提升和得到验证。
当前半导体行业呈现两条截然不同的先进制程发展逻辑:海外台积电路线持续往3nm、2nm极致微缩推进，但高通、苹果、联发科的手机芯片落地反馈不及预期，2nm相较3nm成本上浮40%，性能、功耗提升幅度微弱，部分场景表现甚至不如3nm，依靠光刻持续缩小线宽的摩尔定律路径阻力越来越大。
而国内依托堆叠、封装改良的“韬定律(堆叠定力)”路线成长空间广阔，HW麒麟9050对应的国产工艺等效对标海外7-10nm阶段，从该区间迭代至5nm、3nm能收获巨大的性能增益，现阶段仅两层芯片堆叠应用于手机芯片，明年还会拓展三层、四层堆叠方案并落地算力芯片领域。
理解了上面这些，就能看明白一个更深层的判断：
海外先进制程和国内韬定律，不是”谁对谁错”的关系，而是两条适用于不同处境的进化路径。
台积电的2nm路线，本质上是在存量优势上做极致优化——它有EUV、有良率、有客户、有生态，所以它可以继续往物理极限逼近。但这条路越走越窄，边际成本越来越高，最终会变成少数顶级产品的”奢侈品工艺”。
华为的韬定律路线，本质上是在受限条件下做系统创新——没有EUV，就用堆叠绕开；制程落后，就用架构补回来。这条路起步晚，但上升空间大，因为国内的起点是7nm等效，往3nm等效、甚至1.4nm等效迭代，每一步都是巨大的性能跃迁，而不是海外的”挤牙膏”。
这条自主工艺路径已经跑通，相关国产先进产能不存在过剩担忧，反而直接带动国内半导体设备、零部件产业链迎来长期红利。
但同时黑石碑编辑部也友情提示：要想清楚，产业逻辑决定的是长期走势，短期走势是由资金面、情绪面和产业逻辑共同主导，目前先进封装、交换机及HW链个股仍然强势，但科技板块整体进入深度调整的大背景下，仍有极大可能补跌，同时也带来更好的交易机会，切记切记。
作者：黑石碑编辑部
公众号：黑石碑Monolith
